1997年以來，全國金融工作會議每五年召開一次。按慣例，中央和國務院主要領導、“一行三會”的高層、各省省委書記或省長會參加，一般為期兩天。會議主要討論金融監(jiān)管體制頂層設計、銀行體系改革、金融風險防范等重大戰(zhàn)略問題。可以說，這次會議，信息量很大，兼具“風向標”與“壓艙石”意義。
六、“資本賬戶開放”，方向不變、節(jié)奏放緩
金融工作會議指出，“穩(wěn)步推進人民幣國際化，穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換”，而之前十八屆三中全會的說法則是，“加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，因此，可以看出，這兩次會議關于人民幣資本項目可兌換的大方向并沒有發(fā)生根本的改變，但是在節(jié)奏上卻已經(jīng)突出強調了穩(wěn)中推進，這同樣符合本次會議“防風險”的基調。
新思界
行業(yè)分析師的理解是，2013年十八屆三中全會時期，對于資本項目可兌換的態(tài)度是十分積極的，但經(jīng)歷2015-2016年的金融市場特別是匯率市場波動，政府開始認識到“方向重要，節(jié)奏也重要”，不再盲目推進資本項目可兌換。
可以預測到，未來我國的資本賬戶開放仍然是必然方向，“債券通”等仍然會繼續(xù)推進，但是對于風險較高的短期資本流動等仍然將采取相對保守的態(tài)度，避免因為資本賬戶開放導致金融系統(tǒng)性風險。
七、歷史再次重演，貨幣政策不會收緊
回顧歷史，經(jīng)過調查發(fā)現(xiàn)2016-2017年與2013-2014年的貨幣政策和監(jiān)管演化有很多的相似點：
第一，先通過“緊貨幣”防風險。2013年下半年通過貨幣政策緊縮治理“非標”（“中性貨幣”到“緊貨幣”），2016年下半年-2017年4月通過貨幣政策回歸中性實現(xiàn)“金融去杠桿”（“松貨幣”到“中性貨幣”）。
第二，金融監(jiān)管協(xié)調加強。2013年底-2014年初，包括設立金融監(jiān)管部際聯(lián)席會議、國務院統(tǒng)籌發(fā)布107號文等，2017年全國金融工作會議、設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會等加強金融監(jiān)管協(xié)調。
第三，“嚴監(jiān)管”的出臺滯后于貨幣政策的收緊。2014年上半年出臺127號文、140號文等，2017年上半年銀監(jiān)會出臺“三三四”自查等均滯后于各自的貨幣政策收緊。
第四，“嚴監(jiān)管”之后，貨幣政策邊際放松。2014年上半年是從“緊貨幣”到“中性貨幣”，貨幣政策放松；而2017年5月之后，則是從“收緊趨勢”到“走平趨勢”，貨幣政策的一階導數(shù)發(fā)生邊際放松。
總結起來，從貨幣政策來看，2013-2014年的貨幣政策軌跡是“中性貨幣（2013年上半年）-緊貨幣（2013年下半年）-中性貨幣（2014年）”；2016-2017年的貨幣政策軌跡則是“松貨幣（2016年8月前）-中性貨幣（2016年8月-2017年5月）-中性貨幣（2017年5月后）”，而不會是市場普遍預期的“央行將繼續(xù)緊貨幣”。
在本次會議過后，新思界找到了四個證據(jù)來印證，已經(jīng)提出的央行貨幣政策邊際變化：
（1）“穩(wěn)健中性的貨幣政策”改變?yōu)?ldquo;穩(wěn)健的貨幣政策”。加上“中性”是在2016年四季度，之后我國的貨幣政策開始逐漸收緊。此次去掉“中性”大概率意味著國家對于目前的經(jīng)濟狀況，認為過度的收緊貨幣政策沒有必要。
（2）本次金融工作會議中數(shù)次強調“降低實體經(jīng)濟融資成本”，自從2016年四季度非常罕見。回顧上次提出“降低實體經(jīng)濟融資成本”的時期是在2014-2016年，正是我國貨幣寬松時期。盡管金融行業(yè)認為貨幣政策重回寬松的可能性為零，但強調“降低實體經(jīng)濟融資成本”至少意味著國內貨幣政策不再緊縮，因為通常情況下貨幣政策緊縮必然導致實體經(jīng)濟融資成本進一步上升。
（4）盡管此次金融工作會議沒有明確提出“避免處置風險引發(fā)的風險”，但會議中“防范金融系統(tǒng)風險爆發(fā)”的態(tài)度十分明確，特別是強化了央行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責。在這種情況，“激進式去杠桿”、“危機式市場出清”、“去杠桿硬著陸”不可能發(fā)生。在監(jiān)管已經(jīng)趨嚴的情況下，貨幣政策由“中性”到“緊縮”有害無益。
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