1997年以來(lái)，全國(guó)金融工作會(huì)議每五年召開(kāi)一次。按慣例，中央和國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)、“一行三會(huì)”的高層、各省省委書(shū)記或省長(zhǎng)會(huì)參加，一般為期兩天。會(huì)議主要討論金融監(jiān)管體制頂層設(shè)計(jì)、銀行體系改革、金融風(fēng)險(xiǎn)防范等重大戰(zhàn)略問(wèn)題。可以說(shuō)，這次會(huì)議，信息量很大，兼具“風(fēng)向標(biāo)”與“壓艙石”意義。
六、“資本賬戶開(kāi)放”，方向不變、節(jié)奏放緩
金融工作會(huì)議指出，“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”，而之前十八屆三中全會(huì)的說(shuō)法則是，“加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，因此，可以看出，這兩次會(huì)議關(guān)于人民幣資本項(xiàng)目可兌換的大方向并沒(méi)有發(fā)生根本的改變，但是在節(jié)奏上卻已經(jīng)突出強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)中推進(jìn)，這同樣符合本次會(huì)議“防風(fēng)險(xiǎn)”的基調(diào)。
新思界
行業(yè)分析師的理解是，2013年十八屆三中全會(huì)時(shí)期，對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換的態(tài)度是十分積極的，但經(jīng)歷2015-2016年的金融市場(chǎng)特別是匯率市場(chǎng)波動(dòng)，政府開(kāi)始認(rèn)識(shí)到“方向重要，節(jié)奏也重要”，不再盲目推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。
可以預(yù)測(cè)到，未來(lái)我國(guó)的資本賬戶開(kāi)放仍然是必然方向，“債券通”等仍然會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的短期資本流動(dòng)等仍然將采取相對(duì)保守的態(tài)度，避免因?yàn)橘Y本賬戶開(kāi)放導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
七、歷史再次重演，貨幣政策不會(huì)收緊
回顧歷史，經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)2016-2017年與2013-2014年的貨幣政策和監(jiān)管演化有很多的相似點(diǎn)：
第一，先通過(guò)“緊貨幣”防風(fēng)險(xiǎn)。2013年下半年通過(guò)貨幣政策緊縮治理“非標(biāo)”（“中性貨幣”到“緊貨幣”），2016年下半年-2017年4月通過(guò)貨幣政策回歸中性實(shí)現(xiàn)“金融去杠桿”（“松貨幣”到“中性貨幣”）。
第二，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)加強(qiáng)。2013年底-2014年初，包括設(shè)立金融監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議、國(guó)務(wù)院統(tǒng)籌發(fā)布107號(hào)文等，2017年全國(guó)金融工作會(huì)議、設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)等加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。
第三，“嚴(yán)監(jiān)管”的出臺(tái)滯后于貨幣政策的收緊。2014年上半年出臺(tái)127號(hào)文、140號(hào)文等，2017年上半年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“三三四”自查等均滯后于各自的貨幣政策收緊。
第四，“嚴(yán)監(jiān)管”之后，貨幣政策邊際放松。2014年上半年是從“緊貨幣”到“中性貨幣”，貨幣政策放松；而2017年5月之后，則是從“收緊趨勢(shì)”到“走平趨勢(shì)”，貨幣政策的一階導(dǎo)數(shù)發(fā)生邊際放松。
總結(jié)起來(lái)，從貨幣政策來(lái)看，2013-2014年的貨幣政策軌跡是“中性貨幣（2013年上半年）-緊貨幣（2013年下半年）-中性貨幣（2014年）”；2016-2017年的貨幣政策軌跡則是“松貨幣（2016年8月前）-中性貨幣（2016年8月-2017年5月）-中性貨幣（2017年5月后）”，而不會(huì)是市場(chǎng)普遍預(yù)期的“央行將繼續(xù)緊貨幣”。
在本次會(huì)議過(guò)后，新思界找到了四個(gè)證據(jù)來(lái)印證，已經(jīng)提出的央行貨幣政策邊際變化：
（1）“穩(wěn)健中性的貨幣政策”改變?yōu)?ldquo;穩(wěn)健的貨幣政策”。加上“中性”是在2016年四季度，之后我國(guó)的貨幣政策開(kāi)始逐漸收緊。此次去掉“中性”大概率意味著國(guó)家對(duì)于目前的經(jīng)濟(jì)狀況，認(rèn)為過(guò)度的收緊貨幣政策沒(méi)有必要。
（2）本次金融工作會(huì)議中數(shù)次強(qiáng)調(diào)“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”，自從2016年四季度非常罕見(jiàn)。回顧上次提出“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”的時(shí)期是在2014-2016年，正是我國(guó)貨幣寬松時(shí)期。盡管金融行業(yè)認(rèn)為貨幣政策重回寬松的可能性為零，但強(qiáng)調(diào)“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”至少意味著國(guó)內(nèi)貨幣政策不再緊縮，因?yàn)橥ǔＧ闆r下貨幣政策緊縮必然導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步上升。
（4）盡管此次金融工作會(huì)議沒(méi)有明確提出“避免處置風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)”，但會(huì)議中“防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)”的態(tài)度十分明確，特別是強(qiáng)化了央行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)。在這種情況，“激進(jìn)式去杠桿”、“危機(jī)式市場(chǎng)出清”、“去杠桿硬著陸”不可能發(fā)生。在監(jiān)管已經(jīng)趨嚴(yán)的情況下，貨幣政策由“中性”到“緊縮”有害無(wú)益。
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