M1與M2剪刀差擴(kuò)大 貨幣政策陷入流動(dòng)性陷阱

        近期，M1和M2的剪刀差不斷擴(kuò)大，貨幣政策在一定程度上陷入了“流動(dòng)性陷阱”。大量的貨幣發(fā)行并沒(méi)有迅速拉動(dòng)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全國(guó)固定資產(chǎn)投資和民間固定資產(chǎn)投資增速不斷下滑。

        2015年10月以來(lái)，M1增速不斷走高，M2增速總體保持平穩(wěn)，M2與M1的剪刀差擴(kuò)大。央行7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣(M2)余額149.05萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.8%。狹義貨幣(M1)余額44.36萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)24.6%。流通中貨幣(M0)余額6.28萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)7.2%。M1和M2的剪刀差擴(kuò)大，創(chuàng)2010年以來(lái)新高。

        M1包括M0和單位活期存款。M1的高速增長(zhǎng)往往伴隨著經(jīng)濟(jì)上行，因?yàn)槠髽I(yè)需要更多的活期存款以應(yīng)付更多的支付需求。而當(dāng)前是經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，此時(shí)M1高速增長(zhǎng)，主要有三方面原因：一、企業(yè)沒(méi)有找到合適的投資方向，于是大量的錢留在活期存款賬戶上；二、定期和活期存款的息差收窄，于是大量存款以活期形式存在；三、地方政府通過(guò)發(fā)行置換債券拿到了錢，不會(huì)馬上用來(lái)歸還銀行貸款，而是會(huì)放在企業(yè)或者事業(yè)單位的賬戶上，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)活期存款增加。

        企業(yè)沒(méi)有合適的投資方向，也是導(dǎo)致民間固定資產(chǎn)投資增速不斷下滑的原因之一。也因?yàn)槿绱耍��?dāng)前貨幣政策在一定程度上陷入了“流動(dòng)性陷阱”，大量的貨幣發(fā)行并沒(méi)有迅速拉動(dòng)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1-6月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)9%，增速比1-5月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。1-6月份，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)2.8%，增速比1-5月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。

        企業(yè)選擇將資金留在活期存款賬戶，而非進(jìn)行投資，根本原因是企業(yè)評(píng)估后認(rèn)為投資的收益不及存款。這也是“流動(dòng)性陷阱”體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的原因。根據(jù)凱恩斯理論，在陷入流動(dòng)性陷阱的情況下，貨幣政策難以發(fā)揮效力，這時(shí)要靠財(cái)政政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

        行業(yè)研究人員指出，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”仍要更多地依靠財(cái)政政策以及有針對(duì)性的產(chǎn)業(yè)政策，來(lái)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇。但“流動(dòng)性陷阱”的出現(xiàn)并不意味著貨幣政策將按兵不動(dòng)，積極的財(cái)政政策配合穩(wěn)健的貨幣政策是最優(yōu)選擇。

        貨幣政策要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，在操作方式的選擇上更為小心謹(jǐn)慎。下半年，國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的可能性大增，美元有望持續(xù)處于高位，人民幣貶值和資本外流的壓力將給流動(dòng)性造成壓力。貨幣當(dāng)局需要通過(guò)MLF、PSL和逆回購(gòu)等操作維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理適度。

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